為了拯救美國的金融系統，美聯(lián)儲在短期內大量的釋放流動(dòng)性，這對于經(jīng)濟基本面確實(shí)沒(méi)有什么幫助，也會(huì )在遠期造成更多的通貨膨脹風(fēng)險，然而這可能是美聯(lián)儲在危機中唯一的選擇。而流動(dòng)性陷阱早就已經(jīng)出現在歐債危機之后了，美聯(lián)儲的流動(dòng)性釋放也處于流動(dòng)性陷阱當中。
一、美聯(lián)儲為何要進(jìn)行如此龐大的貨幣超發(fā)？正如我們最近所看到的那樣，美國的金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)迎來(lái)了2008年金融危機以來(lái)最為嚴重的波動(dòng)，甚至如果從下跌的速度來(lái)看，還是歷史上絕無(wú)僅有的一次。在這種情況下，美聯(lián)儲被迫放棄了美元幣值的信用，進(jìn)行了貨幣流動(dòng)性的大量釋放。
除了降息到0的水平以外，美聯(lián)儲重新開(kāi)啟了7000億美元的量化寬松，并且承諾進(jìn)行超過(guò)15萬(wàn)億的回購。這還不是美聯(lián)儲全部的工具，在美股兩周內熔斷4次之后，美聯(lián)儲重新開(kāi)啟了商業(yè)票據購買(mǎi)，并宣布進(jìn)行無(wú)限量的量化寬松，全面接受幾乎所有的風(fēng)險資產(chǎn)。圖為美聯(lián)儲目前釋放的寬松工具。
美聯(lián)儲如此拼命也是有原因的。目前美國股市的動(dòng)蕩，雖然表面上來(lái)自疫情的沖擊，但是這與美國金融市場(chǎng)的風(fēng)險積累密切相關(guān)。早在金融危機之后，由于美聯(lián)儲大量通過(guò)qe釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)上借貸的成本不斷降低，造成金融市場(chǎng)的風(fēng)險逐漸積累，最終在2019年年底的時(shí)候，造成了美國企業(yè)債風(fēng)險高企和股市泡沫程度較高兩個(gè)風(fēng)險因素。圖為美國股市的泡沫已經(jīng)堪比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的程度。
也就是說(shuō)即便沒(méi)有疫情的沖擊，美國接下來(lái)發(fā)生經(jīng)濟危機的可能性非常的大，而疫情提前戳破了美股泡沫，這樣迅速的下跌，可能會(huì )繼續發(fā)生連鎖反應，戳破企業(yè)債的風(fēng)險，導致債務(wù)危機發(fā)生。
在3月9日美股第1次熔斷的時(shí)候，雖然全球的資產(chǎn)都遭受了拋售，但是美國國債的價(jià)格卻反而上漲，證明全球的資金正在回流美國。而3月12日美股第2次熔斷的時(shí)候，連國債的價(jià)格都出現了下跌，證明金融機構手中對現金流的饑渴程度已經(jīng)達到了頂峰。如果美聯(lián)儲不能立即行動(dòng)，切斷股票市場(chǎng)向其他金融系統傳導的風(fēng)險渠道的話(huà)，那么美國高風(fēng)險債務(wù)的利差，會(huì )迅速導致債務(wù)違約，債務(wù)危機會(huì )將美國經(jīng)濟拉到另一個(gè)深淵里。
而美聯(lián)儲的行動(dòng)也產(chǎn)生了效果，再宣布無(wú)限量量化寬松接盤(pán)所有風(fēng)險資產(chǎn)之后，美國的信用債利差逐漸平緩化了。如圖。
二、美聯(lián)儲的貨幣超發(fā)無(wú)助于美國經(jīng)濟。可以說(shuō)美聯(lián)儲如此快速的行動(dòng)，對于美國的金融系統而言是一個(gè)有利的幫助，但卻沒(méi)辦法幫助美國經(jīng)濟避免觸底的風(fēng)險。
這是因為疫情對于美國經(jīng)濟的沖擊本身是一次短期的需求抑制，也就是說(shuō)疫情主要是通過(guò)阻斷大家消費的能力，而對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊的。
而美聯(lián)儲無(wú)論是進(jìn)行降息，還是更多的貨幣超發(fā)，都是通過(guò)提高通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)一步增加人們的投資意愿，從而對經(jīng)濟進(jìn)行支持。但是這里的矛盾在，于當需求抑制是一個(gè)剛性事件的時(shí)候，比如說(shuō)疫情的阻斷，那么即便是資產(chǎn)價(jià)格被抬升，投資也不會(huì )進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。圖為未來(lái)美國面臨的失業(yè)率上升風(fēng)險在債務(wù)比例上升的同時(shí)依然存在。
這就相當于我被疫情隔離在家里了，即便你往我手上塞1000塊錢(qián)，我也不會(huì )走出家門(mén)進(jìn)行消費一樣。最終收益的只能是虛擬經(jīng)濟，特別是股市和其他的金融資產(chǎn)，而不是實(shí)體經(jīng)濟。
美聯(lián)儲所做的是通過(guò)大量的貨幣超發(fā)，避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生2008年那樣的金融危機，而對于疫情影響下的經(jīng)濟觸底而言，美聯(lián)儲可以采取的措施實(shí)在太少了，只能通過(guò)與財政部的配合進(jìn)行更多的經(jīng)濟刺激計劃而已。而且美聯(lián)儲針對金融市場(chǎng)采取如此大規模的流動(dòng)性釋放，會(huì )在一群過(guò)去之后對整體全球經(jīng)濟帶來(lái)更為嚴重的通貨膨脹風(fēng)險。圖為美聯(lián)儲計劃與財政部配合進(jìn)行2萬(wàn)億財政刺激的措施。
三、美聯(lián)儲的貨幣超發(fā)會(huì )導致全球陷入流動(dòng)性陷阱當中嗎？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是不會(huì )的，因為世界早就已經(jīng)處于流動(dòng)性陷阱當中了。
在2008年以后，美聯(lián)儲開(kāi)啟了史無(wú)前例的三輪量化寬松，數以千億的美元直接流入了全世界的資本市場(chǎng)當中，這造成了全球的通貨膨脹和貨幣貶值，以及在那之后貨幣刺激政策開(kāi)始逐步失效。圖為美聯(lián)儲的量化寬松釋放。
美聯(lián)儲的量化寬松，疊加了歐日央行的負利率，這些主要流通貨幣流動(dòng)性釋放，造成了全球資產(chǎn)的泡沫增長(cháng)，這也是為什么在2009年之后全球的股市特別是發(fā)達國家股市出現了明顯的泡沫的原因。
而主要央行的貨幣政策在這樣龐大的流動(dòng)性基礎上逐漸失效，歐日央行的負利率就并沒(méi)有得到理論上的對經(jīng)濟的刺激。
而現在即便是美聯(lián)儲降息為0，美國的股市仍然處于動(dòng)蕩當中，經(jīng)濟下行也并未終止，在這一次衰退之后，美聯(lián)儲非常有可能考慮負利率和負利率國債的政策了。圖為美聯(lián)儲100個(gè)基點(diǎn)的降息，已經(jīng)是史上最強，但仍然沒(méi)有達到應有效果。
綜上，美聯(lián)儲進(jìn)行的貨幣超發(fā)，也就是流動(dòng)性釋放，主要是針對目前疫情沖擊之下，美國金融體系的風(fēng)險阻斷了股市下跌，對于其他金融資產(chǎn)的風(fēng)險傳導途徑。但是無(wú)論是降息還是其他的流動(dòng)性釋放，暫時(shí)對經(jīng)濟都沒(méi)有太多的幫助，只能夠穩定金融體系而已。在這之前全球的流動(dòng)性陷阱早已經(jīng)實(shí)行，這也稀釋了一部分美聯(lián)儲貨幣政策所能達到的效果。
會(huì )造成流動(dòng)性陷阱。
首先解釋什么是流動(dòng)性陷阱。根據凱恩斯的理論，人們對貨幣的需求由交易需求和投機需求組成。在流動(dòng)性陷阱下，人們在低利率水平時(shí)仍愿意選擇儲蓄，而不愿投資和消費。此時(shí)，僅靠增加貨幣供應量就無(wú)法影響利率。如果當利率為零時(shí)，即便中央銀行增加多少貨幣供應量，利率也不能降為負數，由此就必然出現流動(dòng)性陷阱。
再來(lái)看看，疫情爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲的一系列操作：
3 月3 日，美聯(lián)儲緊急降息50Bps，同時(shí)下調超額準備金率（IOER）50bps；
3 月13 日，美聯(lián)儲進(jìn)行巨量定期逆回購操作；
3 月15 日，美聯(lián)儲再次降息100bps，同時(shí)降低存款準備金率至0%，并啟動(dòng)7000 億美元量化寬松計劃。
3 月23 日，美聯(lián)儲宣布將不限量按需買(mǎi)入美債和MBS，并將MBS 的范圍擴大至機構
商業(yè)資產(chǎn)抵押債券。同時(shí)，聯(lián)儲公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )還將繼續提供大規模的隔夜和定期回購協(xié)議操作。
可見(jiàn)，美聯(lián)儲不僅將利率將至0%（此時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)達到了凱恩斯說(shuō)的“流動(dòng)性陷阱”），還無(wú)限制的向金融市場(chǎng)投放貨幣（此舉是防止市場(chǎng)進(jìn)行擠兌，資金產(chǎn)生流動(dòng)性危機，和流動(dòng)性陷阱不是一個(gè)概念）。
不要以為這世界上每個(gè)國家民眾對生存環(huán)境的理解都跟中國一樣，比如以色列，很多人覺(jué)得以色列周邊，什么黎巴嫩、巴勒斯坦、敘利亞等天天打仗，但你要問(wèn)以色列人，這樣不危險嗎？以色列人會(huì )告訴你，他們要是不亂，那我們就不安全了，所以誰(shuí)弱我們就支持誰(shuí)，越亂越好。
再比如阿富汗，被稱(chēng)為帝國墳場(chǎng)，在塔利班這種組織眼里，打仗就是工作，老子死了兒子接著(zhù)打，所謂“你們有手表，我們有時(shí)間”，一代一代打下去，不打仗就相當于失業(yè)了，你說(shuō)美國能贏(yíng)嗎？
所以，在理解很多國際問(wèn)的時(shí)候，你要單純拿我們自己的認知去理解其它國家的民眾和政府，恐怕是要犯常識性錯誤的。
在很多美國人眼里，如果不讓聯(lián)邦政府出去搞事情，那白宮的官員就會(huì )把手伸到美國國內，就會(huì )擴大自己的權力，插手州的事務(wù)你。你不讓特朗普政府去跟中國對抗，難道讓他天天討論禁槍?zhuān)繅櫶ィ客詰伲窟@些都是可以撕裂美國社會(huì )的話(huà)題。
所以，只有海外事情足夠多，聯(lián)邦政府足夠忙，他們就無(wú)暇顧及國內，民眾呢，時(shí)不時(shí)給白宮一點(diǎn)掌聲，給足他們政治榮譽(yù)，他們就會(huì )更加賣(mài)力的去外面搞事情，這樣美國民眾就可以更加自由的自己干自己的事情了。
奧巴馬在全球很多人眼里，是個(gè)了不起的總統，有涵養，意志堅定等等，但是美國人對奧巴馬的評價(jià)并不高，原因很簡(jiǎn)單，很多美國人認為，奧巴馬把更多的時(shí)間放在了國內，什么為同性戀背書(shū)，支持墮胎等，讓很多保守派很是惱火。
所以特朗普這種，對外口無(wú)遮攔，到處惹事生非，對內美國人自己做啥都沒(méi)意見(jiàn)的總統，實(shí)際上是最符合美國人對聯(lián)邦政府定位的總統。
也就是說(shuō)，聯(lián)邦政府的官員，在全球各地煽風(fēng)點(diǎn)火，制造沖突矛盾，甚至開(kāi)戰等等，這在我們中國人看來(lái)，似乎是給美國人惹麻煩，但在很多美國人眼里，這才是聯(lián)邦政府應該干的事情，只是別把事情鬧得太大就好。
所以我們光注意到了美聯(lián)儲、美元和美股，卻忽略了美國社會(huì )。這次疫情在美國的發(fā)酵，跟恐怖襲擊、戰爭、金融危機都不同，它意味著(zhù)聯(lián)邦政府必須對國內來(lái)實(shí)施管制，聯(lián)邦政府的對手變成了美國人自己。于是美國人就要讓渡個(gè)人權利，可能會(huì )被隔離，可能會(huì )被軍事管制，可能會(huì )被限制人生自由等等。這將會(huì )讓美國人很不適應，這意味著(zhù)聯(lián)邦政府有足夠的理由來(lái)介入民眾的個(gè)人生活，這是很多美國人難以接受的。
比如911、對外戰爭、金融危機等，其實(shí)大家日常生活還是該干嘛干嘛，該聚會(huì )聚會(huì )，該看電影看電影，該打球就去打球等，對個(gè)人的活動(dòng)沒(méi)有影響，也沒(méi)有在國內擴大聯(lián)邦政府的權利。
所以，這次疫情，挑戰的是美國人自建國以來(lái)深入人心的價(jià)值觀(guān)體系，遠比一般的戰爭等恐怖。只是這種心理活動(dòng)，不會(huì )表現出來(lái)，因為這種心理活動(dòng)是極其矛盾的，一方面希望政府有所作為，但另一方面又擔心管的太多，以后尾大不掉。
當然，疫情對美國人造成的影響，不僅僅是這種矛盾的心理壓抑，因為這還不足以讓美股徹底崩盤(pán)，也不足以讓美聯(lián)儲和白宮為了救市一夜之間打光所有子彈。
下面我們再來(lái)說(shuō)說(shuō)，除了心理層面的巨大影響，疫情對美國經(jīng)濟造成了哪些現實(shí)影響。
美國經(jīng)濟經(jīng)過(guò)了兩百多年的統一發(fā)展，以及反復競爭和強化，其最為繁榮的產(chǎn)業(yè)，附加值之高、壟斷性之強、在全球競爭力之獨一無(wú)二、對美國經(jīng)濟的貢獻之高，是我們中國老百姓難以想象的。
接下來(lái)我就來(lái)告訴你，疫情是如何影響美國這些重要產(chǎn)業(yè)的。
美國GDP總額高達20萬(wàn)億美元，是日本的四倍，中國的1.5倍，這里面占比最大的產(chǎn)業(yè)可能很多人是想不到的，既不是華爾街的金融行業(yè)也不是納斯達克的科技公司。在20萬(wàn)億美元的GDP里面，排第一的是文化與娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)，貢獻了超過(guò)8萬(wàn)億美元，占比超過(guò)了40%。好萊塢，漫威這些文娛巨頭就是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的代表。
這里面就包括影像、賽事、娛樂(lè )、刊物、文化用品、文化旅游等產(chǎn)品的設計、制作、發(fā)行等。
與中國經(jīng)濟總量實(shí)打實(shí)干出來(lái)的不同，美國經(jīng)濟總量居然是玩出來(lái)的。
而受疫情影響最大的就是這些產(chǎn)業(yè)，NBA、橄欖球等賽事全部停擺，迪斯尼等關(guān)門(mén)，拉斯維加斯賭場(chǎng)停業(yè)，電影院關(guān)閉，《花木蘭》《速度與激情9》等撤檔，《碟中諜》等停拍，50人以上的聚會(huì )被禁止，全球發(fā)布旅行禁令等等。
這對于普通美國人來(lái)說(shuō)，是絕對的災難，毫不夸張的說(shuō)，停掉這一切，對于一些美國人來(lái)說(shuō)，可能都失去了活著(zhù)的意義。不看比賽，不看電影，不讓聚會(huì )，活著(zhù)還有什么意思？這真不是開(kāi)玩笑，你看美國的國寶，股神巴菲特，都90歲了，也還說(shuō)不會(huì )因為疫情取消旅行計劃。
這次疫情對美國經(jīng)濟帶來(lái)的現實(shí)影響，將遠遠超過(guò)中國，因為中美經(jīng)濟當中各產(chǎn)業(yè)的結構和占比有非常大的不同。文化娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)占美國GDP的比例超過(guò)40%，但該產(chǎn)業(yè)占中國GDP的比重還不到5%，其產(chǎn)值還不足美國的十分之一。
所以你就知道美國股市為什么要在管制加強之際，出現五次熔斷了。因為這種管制對美國經(jīng)濟的傷害，比恐怖襲擊還要恐怖。
在美國發(fā)動(dòng)阿富汗、伊拉克等戰爭期間，你去看看美國人的生活和消費，根本就沒(méi)有受到影響，很多人連阿富汗在哪都不知道。就算2008年的金融危機，華爾街一些人都跳樓了，但并沒(méi)有終止美國人的文化娛樂(lè )活動(dòng)，也就是說(shuō)占經(jīng)濟40%的產(chǎn)業(yè)更加活躍，所以是可以通過(guò)穩定金融市場(chǎng)，迅速恢復經(jīng)濟的。但是這一次，文化娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)很受傷，光靠穩定金融恐怕是搞不定的。
再來(lái)看看占美國GDP第二大比重的行業(yè)，可能你還是想不到，美國GDP里面，僅次于文化娛樂(lè )的，是建筑和房地產(chǎn)，占GDP的比重超過(guò)17%。
中國建筑和房地產(chǎn)行業(yè)大家感覺(jué)肯定是很重要，房?jì)r(jià)十年里翻了十倍，政府靠土地財政等等，但建筑和房地產(chǎn)行業(yè)占中國GDP的比重還是沒(méi)有美國高，中國只有13%。中國房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)值還不足美國的一半。
美國房地產(chǎn)行業(yè)，本身就是一個(gè)國際市場(chǎng)，全球每年有超過(guò)2000億以上的房產(chǎn)投資資金，流入了美國市場(chǎng)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)占全球海外房產(chǎn)投資市場(chǎng)的三分之一，是全球最大的房產(chǎn)投資目標市場(chǎng)。
而疫情對房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的影響更大，你看看中國，2月份全國房產(chǎn)市場(chǎng)，幾乎是零成交。隨著(zhù)旅行禁令等的持續，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣陷入戛然而止的境地。
另外，要知道，美國的文化娛樂(lè )，以及房地產(chǎn)行業(yè)，最大的支撐和最終的受益者是華爾街，是金融業(yè)，這里面包括信用卡消費貸市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，保險市場(chǎng)等等，尤其是房貸市場(chǎng)，占金融業(yè)的規模更大。
于是，最近銀行股跟著(zhù)閃崩，僅昨天一天之內，美國銀行跌超15%、摩根大通跌11.7%、富國銀行跌近11%。而金融行業(yè)，對于美國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，占比僅次于文化娛樂(lè )和房地產(chǎn)行業(yè)，是美國經(jīng)濟的第三大支柱，更主要的是，金融行業(yè)是美國經(jīng)濟運轉的核心，一旦出問(wèn)題，意味著(zhù)美國所有的救市政策，將失去傳送工具。
所以后面的事兒你們就都知道了，美聯(lián)儲繞開(kāi)銀行自己下場(chǎng)了。很多人覺(jué)得美聯(lián)儲一次性打完所有的救市子彈，給市場(chǎng)傳達了一個(gè)非常不好的信號，那就是可能市場(chǎng)沒(méi)有那么嚴重，被美聯(lián)儲這么一搞，反而把大家給嚇著(zhù)了，市場(chǎng)更恐慌了。其實(shí)普通人看到的風(fēng)險，跟美聯(lián)儲看到的風(fēng)險是不一樣的。普通人如果經(jīng)歷一次搶劫，可能就是世界末日，但美聯(lián)儲不會(huì )因為一個(gè)人遭遇搶劫，就下調利率。
疫情給美國經(jīng)濟帶來(lái)的傷害，是整體性的，雖然一般人一時(shí)半會(huì )感受不到，但是對美國的傷害卻十分巨大。
對比來(lái)看，中國經(jīng)濟里面，占比最大的三個(gè)行業(yè)分別是，電子和專(zhuān)業(yè)設備制造業(yè)、化工和石油行業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)，分別是23%、20%和10%。這些行業(yè)受疫情的影響沒(méi)那么大，中國兩周前制造業(yè)就已經(jīng)復工復產(chǎn)了，但你看文化娛樂(lè )業(yè)都開(kāi)業(yè)了嗎？至少我沒(méi)有看到體育賽事、演唱會(huì )、電影院等開(kāi)業(yè)。所以疫情對服務(wù)業(yè)占比異常高的美國經(jīng)濟，影響更大。
你去看2003年的非典，中國內地最嚴重，但中國恢復經(jīng)濟用了不到三個(gè)月，而旅游等服務(wù)業(yè)占比較高的香港和新加坡卻超過(guò)16個(gè)月。
所以雖然我們現在很困難，但是大洋彼岸的美國其實(shí)更加困難，疫情帶來(lái)的影響仿佛是為美國量身定做，精準的覆蓋到了美國GDP占比前三的行業(yè)，我們中國尚且如此難受，美國遭的罪光想想就讓人感覺(jué)牙疼了。
