人類(lèi)進(jìn)步的本質(zhì)，就是能源利用能力的提升。從最初的用木頭燒火，到用石油、風(fēng)能、核能等等。即使比特幣，也是將能源用貨幣的方式儲存起來(lái)，實(shí)現跨時(shí)間、跨空間的利用。
光伏作為一種清潔能源，去年開(kāi)始漲了很多，但成長(cháng)性遠遠沒(méi)有到頭。在國內“2030年碳達峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期間國內裝機高速增長(cháng)信號愈發(fā)明確。因此，光伏的投資邏輯值得繼續重視。
01
碳中和
全球共同推進(jìn)實(shí)現碳中和目標：
中國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，爭取 2060 年前實(shí)現碳中和；
歐洲提出 2030 年溫室氣體排放量（相比 1990 年）從目前 40%的減排目標提高到 55%；
美國民主黨平臺草案規劃顯示計劃未來(lái)五年安裝 5 億塊光伏組件；
日本將在 2050 年實(shí)現碳中和；韓國總統文在寅承諾 2050 年前實(shí)現碳中和。
全球使用非石化能源一定是必然的選擇，光伏是其中一個(gè)非常突出的板塊。
如果說(shuō)電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，我們還面臨著(zhù)國際上許多大型企業(yè)的激烈競爭，那么光伏行業(yè)，我們在國際上幾乎是沒(méi)有對手的。
過(guò)去10年，光伏發(fā)電的成本降低了80%以上，但是我們的企業(yè)在一輪又一輪殘酷的周期中不斷成長(cháng)、打磨關(guān)鍵環(huán)節的技術(shù)，最終站在了行業(yè)龍頭的地位上。
02
年化20%增長(cháng)
光伏產(chǎn)業(yè)鏈是晶硅的路線(xiàn)，主產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游分別是硅料、硅片、電池片、組件和電站，比如集中式電站和分布式電站。主產(chǎn)業(yè)鏈之外還有一些輔產(chǎn)業(yè)鏈，比如膠膜、光伏玻璃、逆變器、支架。
從技術(shù)進(jìn)步的角度，過(guò)去10年來(lái)技術(shù)進(jìn)步非常大，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的成本下降非常大。
全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh，快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高達87%，是近十年內所有可再生能源類(lèi)型中降本速度最快的能源。
2021年后，國內大部分地區可實(shí)現光伏發(fā)電與煤電基準價(jià)同價(jià)，目前全球范圍內的平價(jià)上網(wǎng)正在逐漸實(shí)現，預計未來(lái)全球光伏 LCOE 有望持續下降。
現在來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)本身的經(jīng)濟性也得到驗證。全球很多地方已經(jīng)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)的階段，可以看到板塊已經(jīng)進(jìn)入到供需兩旺，量?jì)r(jià)齊升的爆發(fā)式發(fā)展階段。過(guò)去10年光伏成本下降80%多，技術(shù)進(jìn)步確實(shí)給行業(yè)帶來(lái)了巨大變化。
進(jìn)入一個(gè)平價(jià)階段以后，意味著(zhù)什么？以前是政府補貼，以后政府不補貼了。根據測算，今年全球的裝機量170GW，增長(cháng)有40%，短期增長(cháng)非常快。
時(shí)間拉長(cháng)一點(diǎn)看，十四五規劃里面，未來(lái)5年光伏對非石化能源的占比要提升到20%，現在的光伏發(fā)電占社會(huì )用電總量的3%，滲透空間還非常大。
到2060年，如果要實(shí)現碳中和的目標，光伏滲透率大概要達到60%。未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間，將是確定性的持續年化20%增長(cháng)。
03
中國龍頭地位
中國企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈里面，已經(jīng)處于龍頭地位。包括硅料、硅片、組件，在全球的產(chǎn)能占比都已經(jīng)占60%、70%以上，龍頭企業(yè)的市占率和競爭力在不斷增強，中國公司是全球光伏需求的主要供給力量。
比如說(shuō)，全球電池片產(chǎn)能、產(chǎn)量擴張迅速，中國廠(chǎng)商占比近八成。2019 年全球電池片產(chǎn)量超過(guò) 2GW 的企業(yè)有 20 家。按產(chǎn)能排序，前八廠(chǎng)商分別為通威、天合、隆基、晶澳、晶科、阿特斯、愛(ài)旭、韓華。其中通威、愛(ài)旭是專(zhuān)業(yè)電池廠(chǎng)，效率、成本領(lǐng)先；其余 6 家為一體化廠(chǎng)商。
組件環(huán)節具備品牌和渠道壁壘，行業(yè)競爭格局趨于穩定，鮮有新進(jìn)入者。全球組件出貨前十名中80%為中國企業(yè)，晶科能源連續四年全球組件出貨量第一。
光伏行業(yè)是一個(gè)集科技屬性和消費屬性為一體的賽道，在產(chǎn)業(yè)、政策，資本的共振下，景氣度持續向上。
光伏行業(yè)最核心的驅動(dòng)力就是通過(guò)技術(shù)進(jìn)行降本。從2010年到2020年底，整體行業(yè)降本80%，實(shí)際上就是技術(shù)推動(dòng)的。
不同的環(huán)節有不同的技術(shù)迭代，比如說(shuō)單晶取代多晶，這個(gè)是過(guò)去十年的技術(shù)主旋律。回顧過(guò)去近十年，單晶+PERC 電池組合推動(dòng)光伏行業(yè)走向平價(jià)時(shí)代。
單晶產(chǎn)品具有晶格缺陷更低，材料純度更高，電學(xué)性能和機械性能更加優(yōu)異等特點(diǎn)，在通過(guò)提升轉換效率來(lái)降低光伏發(fā)電成本的過(guò)程中，具有明顯優(yōu)勢。
根據 Solarzoom 數據，100MW光伏發(fā)電項目中，單晶 PERC 度電成本為 41 美元/KWh，低于 TOPCon的 42 美元/KWh 與異質(zhì)結的 43 美元/KWh。目前單晶 PERC 仍是性?xún)r(jià)比最高的電池技術(shù)，考慮性?xún)r(jià)比和產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟度，預計未來(lái)一段時(shí)間將繼續保持主流地位，這也是為什么市場(chǎng)給予隆基股份比較強的溢價(jià)。
行業(yè)的技術(shù)迭代，單晶取代多晶，這個(gè)過(guò)程中隆基股份勝出了。
目前，電池片環(huán)節單純靠硬件成本下降的降本，邊際難度越來(lái)越高。隨著(zhù) PERC 轉換效率逐漸接近天花板，電池片廠(chǎng)商開(kāi)始相繼布局具有更高效率，更低衰退率，更高發(fā)電量的 N 型太陽(yáng)能電池技術(shù)，例如隧穿氧化鈍化接觸電池（TOPCon），異質(zhì)結電池（HIT）和背接觸電池（IBC）等。
未來(lái)五年，隨著(zhù)材料技術(shù)和工藝技術(shù)不斷進(jìn)步，行業(yè)還能進(jìn)一步地去降本。
04
從周期到成長(cháng)
光伏行業(yè)最近這一波上漲，最核心邏輯是，碳中和背景下的增長(cháng)性確定。2020年底全球的光伏裝機大概是130GW，預計2025年應該可以達到300GW甚至350GW，就是翻兩番。
前幾年，光伏是政策或者補貼驅動(dòng)型的，就有所謂的搶裝這些事情，每年的需求波動(dòng)，甚至季度需求的波動(dòng)非常大。
之前它是依靠補貼來(lái)推動(dòng)的行業(yè)，所以業(yè)績(jì)波動(dòng)非常大，同時(shí)現金流不穩定，導致估值水平一直受到壓抑，一般都拿周期的行業(yè)角度去看待光伏產(chǎn)業(yè)。
現在進(jìn)入一個(gè)平價(jià)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)力從原來(lái)的補貼轉換到內生驅動(dòng)，需求和供給都非常旺盛，景氣度是向上，行業(yè)從原來(lái)周期性的估值體系，要切換到成長(cháng)角度。
簡(jiǎn)單說(shuō)，光伏行業(yè)在2021年退出補貼后，將展現出超預期的成長(cháng)性，行業(yè)標的將迎來(lái)業(yè)績(jì)和估值的雙提升。
05
4條主線(xiàn)
如果說(shuō)光伏行業(yè)是高估值，那也是高估值板塊里面成長(cháng)性最強的，相對于估值在40倍以上的行業(yè)，光伏的成長(cháng)空間大，盈利穩定性也強，估值消化能力非常強，所以可以從戰略上看好光伏產(chǎn)業(yè)，行業(yè)龍頭的估值溢價(jià)可能會(huì )長(cháng)期存在。
2021 年起，全球光伏市場(chǎng)基本進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，在“碳中和”的愿景下，全球光伏裝機中樞有望上移，綜合考慮光伏各環(huán)節競爭格局、增長(cháng)空間以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈匹配能力，建議把握4條主線(xiàn)：
1）明年供應偏緊的硅料環(huán)節，硅料龍頭通威股份；
2）具備長(cháng)期競爭優(yōu)勢的企業(yè)，膠膜絕對龍頭福斯特；
3）一體化制造龍頭隆基股份、晶澳科技；
4）國產(chǎn)替代疊加海外高毛利市場(chǎng)切入的儲能逆變器環(huán)節：錦浪科技、固德威。
光伏板塊中的，
1.隆基股份，代碼601012。上市時(shí)間，2012年04月11日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為91.37元每股，市值4945.81億元。
2.通威股份，代碼600438。上市時(shí)間，2004年03月02日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為40.76元每股，市值1834.83億元。
3.陽(yáng)光電源，代碼300274。上市時(shí)間，2011年11月02日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為118.47元每股，市值1726.04億元。
4.中環(huán)股份，代碼002129。上市時(shí)間，2007年04月20日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為41.69元每股，市值1264.43億元。
5.福斯特，代碼603806。上市時(shí)間，2014年09月05日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為111.25元每股，市值1034.03億元。
6.晶盛機電，代碼300316。上市時(shí)間，2012年05月11日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為53.20元每股，市值683.92億元。
7.天合光能，代碼688599。上市時(shí)間，2020年06月10日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為32.13元每股，市值664.46億元。
8.上機數控，代碼603185。上市時(shí)間，2018年12月28日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為205.15元每股，市值564.68億元。
9.錦浪科技，代碼300763。上市時(shí)間，2019年03月19日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為201.20元每股，市值498.13億元。
10.邁威股份，代碼300751。上市時(shí)間，2018年11月09日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價(jià)，為453.37元每股，市值467.43億元。
